Ali se trenutno splača kupiti delnice Krke?

Eno najpogostejših vprašanj, ki smo jih v zadnjem času prejeli v uredništvu. Novomeška Krka je namreč objavila nerevidirane rezultate za preteklo leto in ti so razočarali analitike in lastnike, saj so dobički znova močno upadli.

Velik delež zelo uspešnih investitorjev se osredotoča na vrednotenje podjetja na borzi in to uporablja kot glavno merilo pri sprejemanju investicijskih odločitev. Kupovanje podcenjenih delnic se namreč na dolgi rok izkaže za eno najbolj donosnih investicijskih strategij. Pri analizi ti investitorji zlasti primerjajo cene delnice na borzi z ocenjeno vrednostjo podjetja, to pa ocenijo s pomočjo finančnih izkazov podjetja. Čim nižja je cena delnice glede na ocenjeno vrednost podjetja, tem bolj je delnica privlačna. Podcenjene delnice tako v povprečju dosegajo precej višje donose kot precenjene. Na podlagi te značilnosti je kar nekaj investitorjev obogatelo, saj so investirali v podjetja, katerih delnice so bile podcenjene, in s tem dosegli visoke donose.

Delnica Krke na prvi pogled ni videti močno podcenjena. Če primerjamo vrednost podjetja na borzi, ki je trenutno okoli 1,7 milijarde evrov, z dobički v zadnjem letu (108 milijonov), dobimo razmerje okoli 16. To razmerje med ceno delnice na borzi in dobički, ki jih podjetje ustvari, je eno najpogosteje uporabljenih meril podcenjenosti, vendar ni edino, niti ni najboljše.

Analitiki pogosto uporabljajo podobno razmerje, vendar namesto dobičkov v zadnjem letu upoštevajo pričakovane dobičke za naslednje leto. Po tem merilu se zdi delnica Krke precej bolj privlačna, saj je razmerje med ceno delnice in pričakovanimi dobički okoli 11, kar pa je že dovolj nizko, da lahko rečemo, da je delnica podcenjena. Tudi primerjava tega merila z drugimi evropskimi farmacevti pokaže, da je delnica Krke med najbolj podcenjenimi v tej industriji.

Primerjava cene delnice na borzi z njeno knjigovodsko vrednostjo je prav tako pogost način vrednotenja, ki ga uporabljajo investitorji. Tudi po tej primerjavi je delnica Krke med najbolj podcenjenimi v evropski farmacevtski industriji. Razmerje med ceno delnice na borzi in knjigovodsko vrednostjo je okoli 1,2, precej manj od povprečja industrije, ki je 2,9.

Aleš Černivec

Pri ocenjevanju podcenjenosti delnice je treba upoštevati še strukturo virov financiranja. Podjetja, ki so močno zadolžena, niso tako privlačna kot tista, ki imajo malo ali nič finančnih dolgov. Z uporabo razmerja med celotno vrednostjo podjetja, ki vključuje njegovo vrednost na borzi in vse finančne dolgove, od katerih odštejemo prosta sredstva, in dobičkom iz poslovanja z amortizacijo rešimo tudi to težavo, saj upoštevamo še zadolženost podjetja. Po tem merilu je delnica Krke znova med najbolj podcenjenimi v industriji evropskih farmacevtskih podjetij.

Dodaten pozitiven znak izhaja iz odkupovanja lastnih delnic. Krka je v letu 2016 namenila skoraj 10 milijonov evrov za odkup lastnih delnic na borzi, kar je sicer razmeroma majhna številka, vendar lahko vseeno pozitivno vpliva na gibanje cene delnice. Odkupi delnic se bodo po napovedih uprave in analitikov nadaljevali tudi v prihodnje.

Krka je na prvem mestu v industriji v Evropi po višini izplačane dividende. Petodstotna dividenda naredi delnico zelo privlačno, predvsem v okolju nizkih obrestnih mer. Dividenda sama po sebi ni dovolj dober razlog, da bi investirali v določeno delnico, saj se lahko menedžment odloči, da bo podjetje prekinilo izplačevanje dividend, predvsem če posluje slabo in nima dobička ali dovolj visokih denarnih tokov. Uprava Krke je potrdila, da bo v letu 2017 dividendo še povišala, zato bojazni o nižjih dividendah vsaj za letos ni.

Delnica Krke je torej še vedno podcenjena, kar pa ne pomeni, da bo zaradi tega v prihodnjih mesecih pridobila vrednost. Poleg vrednotenja je treba upoštevati kakovost poslovanja, ki je bilo v preteklih letih razmeroma slabo, se pa počasi izboljšuje. Na ceno delnice vpliva tudi vrsta drugih dejavnikov, od samega gibanja cene delnice, ki privabi nove investitorje, ki sledijo trendom, do makroekonomskega okolja.

Kombinacija vseh dejavnikov naredi delnico Krke zanimivo naložbo, vendar ne tako privlačno, da bi bila najboljša delnica na svetu (ali v Sloveniji). Za tiste, ki ste že njeni lastniki, zdaj verjetno ni najboljši čas za prodajo prav zaradi podcenjenosti delnice. Kot pravijo kolegi analitiki, ki ocenjujejo slovenske delnice: delnica Krke je trenutno v kategoriji drži (in ne v kategorijah kupi ali prodaj).

Razkritje: Analiza ni priporočilo za nakup ali prodajo delnice. Avtor ni lastnik delnic Krke. Avtorjevo mnenje je samo njegovo in ne odraža mnenja podjetij, kjer je zaposlen.